期現(xiàn)攜手 共創(chuàng)鋁業(yè)美好明天

　  在“期鋁研討會”上，來自安泰科、中鋁河南分公司的專家以及廣州凱超投行經(jīng)貿(mào)公司負責(zé)人，分別就我國鋁工業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢和未來鋁價走勢，以及目前國內(nèi)外期鋁市場的交易狀況和價格狀況等問題作了精彩演講。專家們獨到細致的講解和詳實的案例分析，吸引了與會現(xiàn)貨企業(yè)負責(zé)人的極大關(guān)注。與會現(xiàn)貨企業(yè)代表表示，隨著國內(nèi)鋁行業(yè)的健康發(fā)展，特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，將有越來越多的企業(yè)把參與期貨交易作為穩(wěn)定生產(chǎn)、鎖定利潤、實現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營的必然選擇。特選摘研討會部分發(fā)言內(nèi)容，以饗讀者。

　　我國電解鋁行業(yè)的發(fā)展對期貨交易的影響

　　中鋁河南分公司 汝小潔

　　受電力供應(yīng)緊張和發(fā)達國家對電解鋁生產(chǎn)環(huán)保要求越來越嚴格的影響，國際電解鋁生產(chǎn)布局越來越向電力供應(yīng)充足、勞動力低廉、對環(huán)保要求寬松的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。中國經(jīng)濟長期持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，鋁消費保持良好的增長勢頭，刺激了國內(nèi)電解鋁行業(yè)快速發(fā)展，2002年中國電解鋁產(chǎn)量躍居世界靠前。電解鋁發(fā)展引發(fā)全球氧化鋁市場短缺，電解鋁生產(chǎn)用原材料大幅上揚，產(chǎn)量上升導(dǎo)致鋁市場供過于求，鋁價低迷，生產(chǎn)廠家大面積虧損，企業(yè)生存舉步維艱，大量落后產(chǎn)能被淘汰出局，行業(yè)集中度提高，企業(yè)為了生存和發(fā)展的需要，增強抗風(fēng)險能力，向上下游行業(yè)發(fā)展延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

　　世界鋁工業(yè)的重心正逐步向中國轉(zhuǎn)移。隨著國內(nèi)鋁工業(yè)的發(fā)展，中國的期鋁市場將成為世界鋁市場的風(fēng)向標，有機會成為繼倫敦金屬交易所之后的全球第二大鋁定價中心，同時成為世界鋁期貨交易中心之一。我國電解鋁行業(yè)發(fā)展對期貨交易具有重要影響:

　　1.世界鋁工業(yè)的重心逐步向中國轉(zhuǎn)移，將增強中國鋁期貨價格的影響力。隨著中國鋁工業(yè)占據(jù)世界鋁工業(yè)的比重不斷加大，中國鋁期貨價格對國際鋁價的影響力大大增強。許多發(fā)達國家的交易商已經(jīng)把中國鋁的期貨報價作為重要的參考價格，國內(nèi)貿(mào)易商和生產(chǎn)商紛紛把上海期貨交易所的鋁報價作為定價的依據(jù)，國內(nèi)鋁期貨發(fā)現(xiàn)價格、回避風(fēng)險的功能得到充分體現(xiàn)。

　　2.在國內(nèi)鋁工業(yè)不斷發(fā)展的過程中，特別是行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，參與期貨保值已經(jīng)成為企業(yè)獲取長期穩(wěn)定盈利的保證。從企業(yè)發(fā)展的過程看，企業(yè)發(fā)展初期是通過規(guī)模效應(yīng)降低生產(chǎn)成本提高市場占有率來提升企業(yè)盈利能力，隨著企業(yè)不斷發(fā)展，經(jīng)營策略也需要逐步轉(zhuǎn)向外部市場的控制力，特別是提高對市場價格的影響力。參與期貨交易將成為越來越多企業(yè)的必然選擇，國內(nèi)企業(yè)參與期貨交易將帶動期貨行業(yè)的發(fā)展，提升中國期貨行業(yè)的影響力。

　　3.國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展迫切需要獲取國際貿(mào)易定價權(quán)，提高中國期貨價格對國際市場的影響力。中國已經(jīng)成為世界多種基本原材料商品的主要生產(chǎn)國和消費國，但中國卻遠未取得對國際貿(mào)易的定價權(quán)。倫敦金屬交易所銅價從2001年1335美元/噸左右開始上漲，2005年創(chuàng)下了3593美元/噸的新高，累計漲幅高達2000多美元/噸；而國際鋁價從2001年低點1335美元/噸上漲到2005年的高點2015美元/噸，累計漲幅僅680美元/噸，中國的鋁產(chǎn)量迅猛增長這一因素成為壓制鋁價上漲的主要因素。

　　鋁錠價格狀況及套保必要性分析

　　廣州凱超投行經(jīng)貿(mào)有限公司 黃子超

　　今年以來國內(nèi)外鋁錠市場價格狀況及其背后因素

　　一、國內(nèi)現(xiàn)貨鋁錠價格走勢及其影響因素

　　國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價的走勢以6月中下旬跌破上升通道為分水嶺，可分兩個階段進行分析：

　　靠前階段：振蕩上升階段（2005年1月至6月中旬）。主要原因：出口維持強勁，進口減少，庫存持續(xù)減少。除了出口導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)偏緊的核心因素外，國際鋁價和周邊金屬價格的帶動、鋁錠成本的上升、國內(nèi)出現(xiàn)小規(guī)模的減產(chǎn)和停產(chǎn)行為也是促成國內(nèi)鋁錠價格上漲的原因之一。

　　第二階段：振蕩下跌階段（2005年6月中下旬至目前）。主要原因：出口力度趨緩，國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)增長，庫存增加，市場信心不足。

　　從上述兩個階段鋁價的變動可以看出，國內(nèi)現(xiàn)貨價格在很大程度上受制于當?shù)氐膸齑孀兓�：從現(xiàn)貨價格和交易所庫存變化關(guān)系來看，兩者存在著明顯的負相關(guān)關(guān)系�，F(xiàn)貨價格上漲背后的因素是交易所庫存的下降，反之亦然。

　　實際上，現(xiàn)貨價格除了受制于庫存變化外，還要受運輸成本和市場消費狀況的影響。由于廣東地區(qū)的消費能力強于上海地區(qū)，廣東地區(qū)的鋁現(xiàn)貨價格一直高于上海地區(qū)的現(xiàn)貨價格，較高差價曾達400元。但同一地區(qū)的鋁現(xiàn)貨價格也會有所區(qū)別。

　　二、國內(nèi)期鋁價格走勢

　　2005年1—9月份，國內(nèi)期鋁走勢可分為三個階段

　　靠前階段：上漲階段（2005年1月5日至3月17日），上漲1680元（15620－17300元）。主要原因為LME期鋁的強勢上揚帶動了國內(nèi)部分資金的短線追捧行為，持倉量從年初的5.5萬手增加到8萬手左右。另外，國內(nèi)出口持續(xù)增加導(dǎo)致國內(nèi)庫存持續(xù)減少，進口氧化鋁價格上漲和對電價調(diào)高的預(yù)期也對鋁價走高起到了一定的作用。

　　第二階段：盤整中振蕩向下階段（2005年3月17日至6月30日），下跌820元（17300—16480元）。 這一階段價格下跌的引導(dǎo)因素是LME期鋁的快速下跌，部分資金對后市逐步失去信心而淡出市場，持倉量從8萬手下降到3萬手左右。

　　在這次調(diào)整行情中，國內(nèi)市場較國際市場明顯抗跌，主要原因為中國上半年原鋁出口大幅增加導(dǎo)致國內(nèi)庫存持續(xù)減少，有力地支撐國內(nèi)現(xiàn)貨價格，現(xiàn)貨價格的堅挺又支撐期貨價格。但由于缺乏買盤介入和市場對下半年產(chǎn)量幅增較大的預(yù)期，遠期合約價格上漲乏力，國內(nèi)期鋁價值重心不斷下移。

　　第三階段：出現(xiàn)小幅反彈（16240—16800元）。進入7月初以后，受國際期鋁價格大幅上漲和國內(nèi)現(xiàn)貨價格抗跌以及進口氧化鋁價格上漲的影響，國內(nèi)期鋁價格出現(xiàn)反彈，但力度很弱。目前國內(nèi)期鋁市場的成交量和持倉量都不大，反映了目前期鋁市場參與程度有限，市場參與人士普遍處于觀望狀態(tài)。主要原因在于以下幾點：

　　1.參與者結(jié)構(gòu)失衡。國內(nèi)期鋁市場的空頭多為電解鋁企業(yè)保值盤、部分經(jīng)銷貿(mào)易商、少量的投機散客，多頭主要是投機散客和部分用鋁企業(yè)的保值賣盤。從目前市場參與者的實力來分析，電解鋁企業(yè)保值賣盤實力突出，占有優(yōu)勢，市場上缺少類似于國際基金性質(zhì)的強有力的投機多頭與電解鋁企業(yè)抗衡，也缺少能夠在現(xiàn)貨市場和期貨市場大規(guī)模運作的大型貿(mào)易商，大型的鋁加工企業(yè)和鋁應(yīng)用企業(yè)也很少參與到期鋁市場中來或者參與力度很小。

　　近幾年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量迅猛增長，大型電解鋁企業(yè)的數(shù)量急劇增加，電解鋁企業(yè)的保值賣盤擁有雄厚的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。在這幾年的保值操作中，很多電解鋁企業(yè)獲得了良好的保值效益，保值經(jīng)驗較為豐富，保值技巧漸趨成熟，保值信心日益成熟。結(jié)果導(dǎo)致了在電解鋁企業(yè)保值線以上企業(yè)的保值力度加大，投機買盤無力推高價格。

　　那么，國內(nèi)期鋁市場為何缺少強有力的投資多頭和保值空頭？主要原因如下：

　�。�1）國內(nèi)鋁錠市場供大于求的狀況是多頭不敢強力拉升鋁價的核心因素，國內(nèi)強大的保值盤壓力始終讓多頭無法建立信心。在經(jīng)歷了2004年4—7月、2004年10月、2004年年底和2005年年初的失敗后，多頭的信心和資金實力都受到了嚴重的創(chuàng)傷。

　�。�2）國內(nèi)用鋁企業(yè)的保值理念需要進一步建立，保值技巧也有待提高。另外，鋁加工企業(yè)的規(guī)模和資金實力無法和電解鋁企業(yè)抗衡。更重要的是，由于定價機制的原因，廣大的鋁應(yīng)用企業(yè)還沒有介入期鋁交易。

　�。�3）國內(nèi)外的投資基金還沒有介入國內(nèi)期鋁市場，并缺少類似于嘉能可、美鋁等行業(yè)巨頭的參與。

　　（4）國內(nèi)交割制度和交割倉庫的設(shè)置有待更加完善。

　　2.價格波動太小，保值動能和投機動能消失。

　　3.政策多變，基本面難于把握。進出口政策和電價的變化等不確定因素令不少企業(yè)保值者和投資者不敢貿(mào)然介入期鋁市場。

　　三、國際市場鋁價走勢

　　1.今年以來，國際期鋁的行情走勢可劃分為以下五個階段：窄幅盤整后的上升階段（1月5日－3月11日）、高位盤整后快速下跌的階段（3月11日－5月16日）、盤整等待階段（5月16日－7月8日）、強力拉升階段（7月4日－8月16日）、再次快速回調(diào)下跌階段（8月16日－9月初）。

　　2.從持倉情況分析基金動態(tài)。2005年1月4日－2月17日，持倉量從47萬手下降到41萬手左右，而此時價格在1800—1860美元間波動，表明多空雙方利用價格的窄幅波動平倉觀望。然而，從2月底到3月中旬，持倉量增至46萬手，價格漲到2000美元左右，表明是多頭基金入市推高價格。3月11日－5月16日，持倉量從46萬手下降到38萬手，導(dǎo)致價格從2016美元回落至1703美元，表明價格的下跌是由基金撤退或獲利回吐所致。但多頭基金在5月中下旬再次介入期鋁市場，并在7月4日開始強勢拉升鋁價。

　　3.基金在國際期鋁市場上傾向于做多�；�金傾向于在期鋁市場上做多，理由如下：（1）對世界經(jīng)濟形勢的看好，表現(xiàn)為全球鋁錠供不應(yīng)求，鋁庫存下降。基于對中國和印度對資源類商品的強勁需求的美好預(yù)期，有些基金認同世界商品價格進入超級牛市的看法。這種看法反映到國際期鋁市場上就是逢低買入，拉高后獲利出局。 （2）中國對電解鋁行業(yè)進行宏觀調(diào)控，預(yù)計產(chǎn)量將減少或增速減緩，進而減少鋁錠的出口。（3）西歐由于能源緊張將有部分產(chǎn)能減產(chǎn)，加劇供應(yīng)緊張的局面。

　　然而，國際鋁錠市場的狀況和基金較初的預(yù)期有所背離，表現(xiàn)在：（1）全球鋁錠產(chǎn)量穩(wěn)步增長，特別是中國鋁錠產(chǎn)量的增長令人驚訝。（2）中國鋁錠出口量雖然比去年年底減緩，但同比增長很大。（3）歐洲減產(chǎn)雷聲大，雨點小。

　　這說明了歐洲減產(chǎn)因素和“中國因素”并沒有在供求方面對國際鋁價的上漲起到真正的推動作用。國際鋁價的上漲更多的是炒作一種預(yù)期。當預(yù)期和實際發(fā)生偏差的時候，起較終決定作用的仍然是資金因素。實際上，價格的上漲除了考慮供求因素和成本因素外，還要考慮國際范圍內(nèi)的宏觀因素，因為目前參與國際期鋁交易的眾多基金中，較引人注目的就是宏觀基金，他們更多的是從宏觀角度考慮其中的投資機會。

　　從目前的供求關(guān)系和市場格局來看，基金有可能會利用高位寬幅振蕩的格局來拓展它們的利潤空間。

　　四、中國政府對電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控對期鋁市場的影響

　　在分析了國內(nèi)外期鋁市場的狀況之后，我們對中國政府對電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控在期鋁市場上的影響進行總結(jié)：

　　1.中國非中鋁公司的電解鋁企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，保值的理念和意識在增強，但保值選擇的價位在提高。2.多頭推高價格難度加大，保值多頭保值意愿降低。3.強化基金做多的預(yù)期，延展國際鋁價高位盤整的時間和空間。4.國內(nèi)外期鋁價格走勢迥異，比價進一步調(diào)低。

　　鋁企業(yè)進行套期保值運作的必要性分析

　　一、價格波動會對企業(yè)經(jīng)營造成風(fēng)險，企業(yè)套期保值非常必要

　　通過分析，可以發(fā)現(xiàn)國際鋁價的上漲和下跌都具有趨勢性，并且有時較長時間低于生產(chǎn)成本，如果不參與期貨保值運作，很多生產(chǎn)企業(yè)很難渡過價格低迷時期。實際上，價格低于生產(chǎn)成本和價格連續(xù)暴跌之后，鋁加工企業(yè)和應(yīng)用企業(yè)存在著鎖定原料鋁錠價格的良好機會。

　　1.國內(nèi)鋁企業(yè)保值效果不理想的原因

　　從2003年9月到2005年1月份期間，國內(nèi)期鋁市場給電解鋁行業(yè)共提供了三次保值良機，給鋁加工企業(yè)提供兩次保值機會。問題在于，為什么很多企業(yè)沒有參與期貨交易或者操作不理想？

　�。�1）公司董事會和經(jīng)營班子沒有意識到期貨工具對企業(yè)經(jīng)營管理的重要性。

　　（2）對期貨交易的風(fēng)險存在畏懼心理：沒有將期貨和現(xiàn)貨兩個市場結(jié)合起來,沒有意識到期貨的虧損意味著現(xiàn)貨的盈利，沒有意識到投資資金的介入將期貨價格拉高到遠離成本區(qū)間，實際上給企業(yè)提供良好的保值機會。

　�。�3）沒有意識到不做期貨也是一種投機思維，實際上就是賭未來的現(xiàn)貨價格對自己有利，而不是從企業(yè)的經(jīng)營目標和生存發(fā)展出發(fā)。

　�。�4）資金、人才、經(jīng)驗不足，不敢貿(mào)然介入期貨市場。

　　2.套期保值對企業(yè)意味著什么

　　事實上，企業(yè)參與期貨保值交易可以預(yù)先鎖定未來的銷售價格或者采購價格，使商業(yè)活動得到預(yù)算，使價格確定并抑制市場價格急劇波動的影響，能夠確保經(jīng)營目標的實現(xiàn)，保證企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展。

　　企業(yè)一旦建立套期保值頭寸，在回避了未來現(xiàn)貨價格對其不利的影響的同時，也喪失了未來現(xiàn)貨價格對其有利的機會。實際上，期貨盈利意味著現(xiàn)貨市場的賠錢，而期貨市場的賠錢意味著現(xiàn)貨市場掙錢，企業(yè)只有把兩個市場的盈虧統(tǒng)一核算，才能夠正確的評價企業(yè)的總體經(jīng)營效果。

　　二、鋁價展望及保值的必要性分析

　　價格預(yù)測正確與否對企業(yè)經(jīng)營行為的效果影響很大。價格預(yù)測必須依據(jù)生產(chǎn)成本、供求關(guān)系和價格狀況、多空雙方實力的對比和心態(tài)的變化。但價格預(yù)測具有不確定性，促使企業(yè)必須考慮鎖定目前出現(xiàn)的期貨價格是否對企業(yè)的經(jīng)營行為產(chǎn)生有利影響，是否有助于企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)。

　　套期保值策略對企業(yè)來說是決定性的，必須要謹慎處理。實際操作程序應(yīng)該是，先由金融投資部作出建議，由董事會決定，然后交由金融投資部操作。操作套期保值策略時，必須經(jīng)常把所有活動及時報告會計部、總會計師、財務(wù)總經(jīng)理和企業(yè)總經(jīng)理，并要求金融投資部嚴格執(zhí)行已經(jīng)批準的套期保值策略，不得自行改變。

　　綜合以上分析，我們傾向于認為2005年8月份以后和明年國內(nèi)鋁錠的價格將呈現(xiàn)振蕩下跌的態(tài)勢，國內(nèi)外的鋁錠的比價關(guān)系還將進一步調(diào)低，雖然國際價格的高位振蕩或者上漲、中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和國內(nèi)鋁加工行業(yè)的擴建勢頭讓一部分市場人士對中國鋁錠價格的上漲充滿了預(yù)期。但我們認為這些利多因素至多促成價格的反彈，形成下跌過程中的振蕩行情，而無法構(gòu)成價格上漲的反轉(zhuǎn)。只有等到氧化鋁價格下跌到正常合理的價位和國內(nèi)鋁錠產(chǎn)能絕大部分轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，國內(nèi)市場的供求關(guān)系由供大于求轉(zhuǎn)化為供求平衡、直至供不應(yīng)求的局面出現(xiàn)才會扭轉(zhuǎn)振蕩下跌的格局。

　　鋁加工業(yè)發(fā)展新特點

　　安泰科信息開發(fā)有限公司 王偉東

　　河南鋁加工業(yè)在國內(nèi)鋁加工行業(yè)的地位和作用

　　截至2005年底，河南省的氧化鋁產(chǎn)能超過400萬噸/年，占全國總產(chǎn)能的40%；電解鋁企業(yè)22家，電解鋁產(chǎn)能214萬噸/年，占全國總產(chǎn)能的22.1%。河南已成為中國名副其實的鋁資源產(chǎn)業(yè)大省。在擁有豐富鋁產(chǎn)品資源的情況下，向下游大力發(fā)展鋁加工業(yè)，既符合國家關(guān)于鋁工業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，也有利于穩(wěn)定和鞏固整個河南鋁工業(yè)的未來可持續(xù)發(fā)展。

　　目前，河南全省有鋁擠壓生產(chǎn)企業(yè)45家，總生產(chǎn)能力38.5萬噸/年，已建和在建的鋁軋制生產(chǎn)企業(yè)32家，總生產(chǎn)能力125萬噸/年。

　　近幾年中國鋁加工行業(yè)發(fā)展的新特點

　　鋁加工建設(shè)起點高、項目集中度及投資力度急劇擴大；工業(yè)鋁擠壓材所占比例逐步擴大；上大擠壓機熱開始興起；民營企業(yè)實力逐步壯大，已成為帶動行業(yè)向前發(fā)展的主力軍；海外跨國鋁業(yè)公司加大在華投資力度，積極參與中國市場競爭；企業(yè)進行上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，降低生產(chǎn)成本以提高自身市場競爭優(yōu)勢；行業(yè)分工細化，企業(yè)向生產(chǎn)專業(yè)化方向邁進。